出品：新浪财经上市公司研究院
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作者：IPO再融资组/钟文
2022年12月30日，深交所发布了修订的《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，新增几项创业板定位的量化指标，同时增加了限制在创业板上市的几类行业。该规定在发布之日立即实施，且2020年6月的旧规同时废止。
新增的量化指标主要包括营收增速、研发费用金额及增速。我们对创业板在审的338家（截至2023年1月16日，不含已终止及已发行项目，下同）拟IPO企业进行复核，发现有43家企业不满足新修订的量化指标。
需要指出的是，剩余295家企业并不一定符合创业板定位，因其还需要满足“三创四新”的定性指标。
在43家不符合创业板定位量化指标的企业中，9家公司营收不达标（但研发投入达标），其中包括2022年度营收仍不达标的东昂科技。
营收达标概率基本为0
招股书显示，东昂科技的主营业务是移动照明工具的研发、生产和销售，产品包括折叠灯、泛光灯、口袋灯、笔灯、长灯、头灯等多个系列。
值得关注的是，公司主要采取ODM及OEM经营模式，以ODM为主。在该模式下，公司根据客户需求生产产品并销售给品牌客户。换句话说，公司本质上是一家代工厂。
招股书显示，东昂科技尚未形成自有品牌销售收入，即全部收入来自代工。
在移动照明市场，品牌力已然是重要的竞争力，而东昂科技的品牌力几乎为0。在激烈的行业竞争中，没有品牌力的东昂科技要靠大客户“脸色”吃饭。
2019-2021年、2022年上半年，东昂科技对前三大客户销售收入合计占比分别为 81.52%、81.41%、82.59%和78.71%，对前五大客户的收入占比分别为85.58%、86.04%、86.99%、86.6% ，显著高于同行。
没有自有品牌、依赖大客户，在激烈的移动照明市场竞争中，东昂科技营收规模难有大的突破，且连续增长都存在障碍。
2019-2021年，东昂科技分别实现营收2.39亿元、1.78亿元、2.63亿元，2020年和2021年的复合增长率约为4%，远低于20%的要求，且2020年营收下降25.56%。此外，公司2021年的营收不够3亿元，也未能达标。
2022年，东昂科技的营收只有突破3亿元才能符合创业板新规，但公司2022年上半年营收只有1.24亿元，并且公司预计2022年度实现营收2.35亿元-2.38亿元，较2021年同比下降9.41%-10.78%。
来源：招股书业内人士指出，创业板对拟IPO企业的营收指标进行一定限制，主要是考虑到创业板企业应满足成长性的要求。而依赖代工模式、没有自有品牌的东昂科技，无论是营收增速还是营收规模都难达标，尤其是2022年达标的概率接近0。
连续低价为高管进行股权激励
尽管业绩规模小、成长性较差且，但东昂科技仍持续为高管层进行股权激励，且价格畸低。
2018年12月，东昂科技实控人庄俊辉将其持有的东昂投资1668103.93元财产份额授予给公司17位董事、高管，授予价格1元/财产份额（对应东昂有限的价格为1.01元/注册资本）。但评估报告显示，此时公司每股股份的公允价值为6.06元/注册资本，是转让价格的6倍。
来源：招股书2020年8月，庄俊辉将其持有的东昂投资 151645.81元出资额转让给公司营销部业务组组长孙洁，转让价格1元/财产份额（对应东昂科技的价格为0.46元/股）。但评估报告显示，公司此时每股股份的公允价值为3.54元/股，是转让价格的7.7倍。
2020年12月，庄俊辉将其持有的东昂投资126.37万元财产份额转让给15名高管，转让价格对应东昂科技的价格为1.94元/股，但公司每股股份的公允价值为3.54元/股，是转让价格的1.82倍。
招股书显示，东昂科技拟公开发行股票不超过5000万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募资3.85亿元。这意味说，公司预计IPO时的估值约15.4亿元。
上述通过股权激励计划低价获得公司股票的高管们，在成功IPO后将赚得盆满钵满。以公司董事、董秘兼财务总监汪海俊为例，其持有的东昂科技0.5%的股份全部来自股权激励计划，合计支付57.88万元。
以15.4亿元的估值计算，汪海俊间接持有的东昂科技0.5%股份的估值约为770万元，是其入股价格的13.3倍。如果IPO成功，东昂科技高管们手中的激励股份，账面价值将增长数倍甚至数十倍，公司简直是为他们开动了“印钞机”。
研发人员薪酬显著低于销售人员
2019-2021年，东昂科技的研发费用分别为854.6万元、781.1万元、1194.51万元，2020年和2021年的复合增长率刚刚达到15%，勉强达标。
在研发费用“踩线”达标背后，东昂科技研发人员的平均薪酬显著低于销售人员。2019-2021年。公司研发人员的平均年薪分别为16.77万元、11.62万元、15.39万元，而销售人员平均年薪分别为24.14万元、20.79万元、27.7万元，是研发人员平均年薪的1.5倍左右。
来源：招股书从平均薪酬的角度分析，东昂科技对研发人员的重视程度或低于销售人员。尤其是，公司研发人员2020年的平均年薪还大幅下降了30%，2021年的薪酬也没达到2019年的水平，而销售人员的年薪整体上是增长的。
目前，东昂科技共拥有213项专利，其中发明专利仅6项、实用新型专利高达112项、外观设计专利为83项。
根据《专利法实施细则》等规定可知，发明专利保护的是从来没有出现过的技术方案，是全新且独立的，技术含量高。实用新型是指对产品的形状、构造或者其结合所提出的适于实用的新的技术方案，侧重于改进形状和结构。而外观设计专利保护的是一种外观。
不难发现，东昂科技能代表高技术含量的发明专利数量占比较少，而代表外观和结构的发明专利较多。
而同行可比公司海洋王拥有的发明专利数量为1996个，是东昂科技的332倍。东昂科技的创新成色，可见一斑。
